锐捷网络-301165-公司首次覆盖报告：从高端交换机到光模块全链条布局的网络设备龙头.pdf

锐捷网络是国内高端交换机领军企业，以太网交换机国内市场份额前三，以太光网络国内市场份额第一。公司专注于网络设备和网络安全产品研发，全球拥有8大研发中心，业务覆盖100多个国家和地区。AI算力需求推动公司业绩重回高增长轨道，2025年营业收入143.16亿元，同比增长22.4%；归母净利润6.96亿元，同比增长21.3%。网络设备业务占比87.46%，是核心增长动力。

技术方面，公司前瞻布局NPO液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案。2021-2022年发布25.6T和51.2T NPO冷板式液冷交换机，2022年推出首款25.6T CPO交换机，2025年展示51.2T CPO商用互联方案。自研LPO光模块，2024年发布400G/800G硅光光模块，2025年展示400G至1.6T多型号产品。LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好其工程化落地；CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。

市场方面，公司与阿里、腾讯、字节等大客户建立稳定合作关系，2024年中标其下一代交换机产品JDM研发标。海外业务积极拓展，2025年海外业务收入保持40%以上增长，合作伙伴数量增长到2600多家。预计公司2026-2028年营业收入分别为182.18、230.97、291.49亿元，归母净利润分别为16.05、21.13、27.31亿元，首次覆盖给予“买入”评级。