顺丰同城-9699.HK-第三方即配龙头，全场景渗透+集团协同助力高速增长.pdf

上传者：m****
时间：2026/06/03
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本报告深入分析了即时配送行业的发展趋势及顺丰同城的核心竞争力。行业层面，即时配送处于高速成长期，受餐饮需求稳固、非餐品类扩容、渠道多元化及下沉市场潜力释放驱动，预计2025-2028年行业规模复合增速约17.4%。供给端，人力成本刚性，竞争转向智能调度与生态协同。公司层面，顺丰同城作为独立第三方即时配送龙头，依托顺丰集团资源，构建了全场景覆盖的业务体系。同城配送业务采用ToB与ToC双轮驱动，ToB端深度绑定头部KA客户，ToC端依托品牌优势拓展本地生活场景，两者通过运力共享实现协同。最后一公里业务作为弹性运力承接集团末端配送需求，与同城配送形成时段与区域互补，有效摊薄成本并提升人效。此外，公司积极布局无人配送，通过“人车协同”模式降低末端成本，并战略入股头部无人配送企业以获取技术红利与资产增值。财务表现上，公司收入持续高增，规模效应显现，毛利率稳步提升，2023年实现扭亏为盈。预计2026-2028年经调整净利将保持增长，当前估值具备性价比，维持“买入”评级。