众鑫股份-603091-纸浆模塑空间广，公司成本壁垒高，扩张迅速.pdf

众鑫股份是全球领先的自然降解植物纤维模塑产品制造商，专注于以蔗渣浆、竹浆等为原料的纸浆模塑餐饮具及工业包装。2024年公司产能规模达12万吨/年，2022年全球纸浆模塑餐饮具市占率约16%，国内占比达20%，龙头地位稳固。近年来公司收入利润持续快速增长，产能快速扩张，且具备较强的盈利能力。

纸浆模塑行业景气度高，全球“限塑”政策持续推进，纸浆模塑产品具备自然降解、成本低、原料可再生等优势，是传统塑料的理想替代品。预计2023-2030年全球纸浆模塑包装市场复合增长率达7.6%，中国市场规模增速有望保持在15%-18%。中国是纸浆模塑的主要供给国，在全球市场中占据重要地位，且国内纸浆模塑餐饮具市场需求也在持续扩容。此外纸浆模塑行业格局分散，处于行业发展初期，但龙头强势。

公司成本优势显著领先，保持快速拓客。公司具备模具与设备自研能力，规模化生产摊薄固定成本，产能利用率持续高位；依托广西甘蔗资源布局生产基地，原材料采购成本领先，因此成本优势明显，盈利能力明显高于同行。同时研发投入高于同业，拥有115项专利，技术壁垒坚实，保障产品质量。外销深度绑定AmerCareRoyal、Sabert等国际品牌，内销拓展盒马等客户，客户结构优质且依赖度降低；泰国工厂建设应对关税风险，全球化布局进一步强化成本与交付能力。

盈利预测与投资建议方面，预计2026-2028年公司归母净利分别为5.47/7.24/9.21亿元，同比分别变动105.3%/32.4%/27.2%。公司积极扩张产能、优化成本，未来增长空间广阔，参考可比公司估值，给予公司2026年18x PE估值，对应合理价值96.25元/股，给予“买入”评级。