闪迪-SNDK.US-AI基建驱动存储景气，供需共振盈利弹性突出.pdf

本报告深度分析了闪迪（SNDK）在独立上市后的战略转型及在AI驱动存储周期中的竞争优势。闪迪于2025年从西部数据分拆，聚焦AI数据中心存储，依托与铠侠的Flash Ventures合资体系，以轻资产模式锁定低成本晶圆供给，显著优化资本配置效率。

行业层面，本轮NAND上行周期由北美CSP大规模AI算力投入主导，企业级SSD需求因训练Checkpoint写入、推理KV Cache分级存储及RAG向量检索而呈现结构性升级与超周期持续性。供给端受寡头垄断、制造壁垒高筑及设备人才短缺制约，有效产能扩张受限，ASP有望持续上行。

财务表现上，闪迪展现高经营杠杆特性，成本刚性使得价格上行带来的增量收入高效转化为利润，FY26Q3净利润大幅跃升。预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为109.6/266.2/274.5亿美元，对应PE分别为21.5/8.8/8.6X。报告首次覆盖给予“买入”评级，提示NAND价格周期反转、AI资本开支不及预期及技术代际落后等风险。