乐舒适-2698.HK-非洲卫生用品龙头，开启新兴市场扩张.pdf

上传者：大**
时间：2026/05/26
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乐舒适（2698.HK）是非洲婴儿及女性卫生用品龙头公司，主要从事婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品的开发、制造和销售。公司前身为森大集团卫生用品贸易业务，自2018年起在非洲建立本地生产设施，是最早进入非洲市场并建立本地工厂的品牌之一。目前销售网络覆盖非洲、拉丁美洲、中亚地区30多个国家，非洲收入占比超95%。以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6%。行业方面，非洲卫生用品渗透率提升空间广阔。2024年非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤渗透率为20%，卫生巾为30%，远低于欧美及中国水平。随着城市化、人均消费增长及本地化生产推进，渗透率有望持续提升。2024年非洲相关市场规模为38亿美元，预计2025-2029年年均复合增速为8%。公司凭借先发优势、本地化产能、高性价比产品及深耕的销售网络，在非洲市场建立高竞争壁垒。财务方面，2022-2025年，公司营业收入由3.20亿美元增长至5.67亿美元，年均复合增速21.0%；净利润由1839万美元增长至1.21亿美元，年均复合增速87.5%。净利率由5.75%提升至21.35%，主要受益于原材料成本下降、产品均价上升及汇兑损失减少。公司存货周转天数符合新兴市场特点，应收账款周转极短，盈利质量高。未来，公司计划将非洲市场经验复制到拉美及中亚市场，并持续扩张产能。预计2026-2028年净利润分别为1.42/1.66/1.92亿美元，同比增长17.0%/17.2%/15.9%。对应PE分别为14.8/12.6/10.9倍，低于行业平均水平。首次覆盖，给予“增持-A”评级。