赤子城科技-9911.HK-深度报告：泛娱乐社交出海龙头，新兴市场红利驱动长期成长.pdf

上传者：v*****
时间：2026/05/25
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赤子城科技（09911.HK）作为泛娱乐社交出海龙头，深耕新兴市场，通过本地化与多元化布局驱动长期成长。公司从工具产品出海转型为全球化社交矩阵，拥有20+全球运营中心，服务超10亿用户。财务方面，2025年营业收入预计达68.9亿元，同比增长35.4%，盈利能力加速释放，经调整EBITDA年复合增速超48%。社交业务是核心基本盘。泛人群社交方面，公司采用“灌木丛”产品矩阵策略深耕MENA地区。MICO以直播社交为主，把握“地位消费”逻辑；YoHo深耕语音社交，契合当地文化；TopTop结合游戏与语音，成为国民级应用；SUGO聚焦音视频陪伴，增速迅猛。多元人群社交方面，通过收购蓝城兄弟布局LGBTQ市场，HeeSay差异化定位，在新兴市场具备增长空间。创新业务多元布局。游戏业务聚焦精品化，合成类游戏《Alice's Dream: Merge Island》进入利润回收期。此外，公司整合Playlet发力短剧出海，荷尔健康深耕垂直健康领域，Aippy切入AI互动游戏社区，探索情绪价值新可能。公司竞争优势体现在合规化、本地化与中台化。合规方面持有埃及社交牌照及沙特区域总部许可证，建立严格内容审核体系。本地化方面，采用金字塔式人员架构，充分授权本地团队，深度融入当地文化。中台化方面，通过技术与运营中台实现资源复用与降本增效。预计2026-2028年总收入分别为86.14/106.16/130.64亿元，归母净利润分别为11.80/14.94/19.09亿元，给予“买入”评级。