天味食品-603317-复调龙头多元扩张，内生、外延双轮驱动成长.pdf

天味食品是中国复合调味品行业的领军品牌，聚焦菜谱式调料和火锅调料赛道。公司通过内生主业围绕“好人家”和“大红袍”品牌扩充品类、拓展渠道，成功打造亿元级大单品并完成全国化布局。在行业调整期，公司通过外延并购（如食萃、加点滋味等）完善多品类、全渠道布局，实现内生与外延双轮驱动。截至2025年末，公司营收约34.5亿元，归母净利润约5.7亿元，2019-2025年复合增速分别为12.2%和11.5%。 复合调味品行业景气度高，2019-2024年市场规模CAGR为8.1%，渗透率与集中度提升空间大。其中，菜谱式调料市场增速最快，BC端共振；火锅底料市场增速放缓但存在结构性机遇。国内复调市场CR5为15.9%，远低于美日成熟市场，行业整合空间巨大。天味食品凭借品牌势能、全渠道网络及高效协同机制，有望领跑赛道。 公司成长逻辑修复，内生业务在创新大单品拉动下有望恢复双位数增长，外延并购贡献增长抓手。同时，公司积极布局海外市场，参考味之素全球化经验，通过本土化创新和渠道拓展打开成长空间。伴随收入恢复增长，资产周转率提升驱动ROE上行，公司保持高分红力度，凸显价值逻辑。