科伦博泰-6990.HK-深度报告：ADC创新领军者，管线全球价值兑现在即.pdf

上传者：敏*
时间：2026/05/22
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科伦博泰（6990.HK）作为中国ADC创新领军者，依托OptiDC平台构建了完整的创新药研发运营体系。公司已完成从研发型Biotech向商业化Biopharma的转型，旗下四大核心创新药已在国内获批上市，覆盖非小细胞肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、结直肠癌等高发恶性肿瘤治疗领域。核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）是全球首个获批肺癌适应症的TROP2 ADC药物，具备全球同类最优（BIC）潜质。在临床进展方面，sac-TMT在HR+/HER2-乳腺癌2L+人群中mPFS达8.3个月，有望成为BIC TROP2 ADC；在TNBC领域，2L标准疗法地位已确立，1L治疗数据积极；在NSCLC领域，sac-TMT精准切入EGFR突变患者，mPFS显著优于化疗组，并正通过联合K药方案拓展一线治疗。公司借力默沙东的全球临床开发能力，sac-TMT在全球多项三期临床试验中密集展开，涵盖妇科肿瘤、胃癌等多个空白赛道。平台实力方面，公司与默沙东达成多笔交易，交易对价最高可超118亿美元，默沙东对科伦博泰的认可上升至ADC平台能力认可。除sac-TMT外，SKB410、SKB571等多款合作ADC资产快速进入全球临床阶段。非肿瘤领域，SKB378、SKB575等管线持续推进。商业化及财务方面，公司四大产品均已纳入国家医保，商业化团队规模化落地，2025年销售药品收入达5.4亿元，收入结构多元化驱动增长。毛利率稳步提升，研发费用率维持高位。预计2026-2028年公司收入分别为25/41/66亿元，归母净利润为-1.3/5.0/14.5亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。