多元金融行业财富管理海外视界4：居民存款搬家的三层决策链条.pdf

本报告复盘了美国、日本及中国居民存款搬家的历史规律，构建了“居民存款搬家的三层决策链条”分析框架。第一层，实际利率是决定居民是否存款搬家的核心因素，实际利率下行配合资产价格上涨驱动搬家，但长期通缩预期可能导致流动性陷阱。第二层，搬家斜率取决于经济发展阶段、资本市场成熟度、区域文化和人口结构。人均财富积累、市场创新及风险偏好共同决定搬家速度。第三层，搬家去向取决于资产的流动性和比价效应，居民资金涌向高相对回报资产。

基于该框架，报告判断我国当前处于2022年以来的超额储蓄周期，2026年第一季度实际利率迎来下行拐点，居民存款增速回落至M2增速以下。然而，受限于人均GDP水平、权益产品高波动及老龄化因素，存款搬家斜率仍受制约，重获投资者信任需时间。在政策推动下，存款迁徙路径预计为从存款向理财、保险扩散，进而流向固收+及权益资产。分红险和固收+产品有望受益，主动权益基金在慢牛背景下份额扩张，但结构性行情加剧产品分化。