希望教育-妙手回春的高教整合者.pdf

上传者：B*******
时间：2021/06/08
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希望教育在校生规模已从上市时 8.6 万增至目前 19.7 万人，2021 年新增 6 所至 22 所院校从而实现最广的学校网络，其快速并购及整合能力得到市场认可，2019-21 年动态 PE 在 20-25 倍左右。近期股价调整主要由于中报低于预期、市场担心未来费用率失控从而影响净利率预期。FY21H1 营收同比增长 35.9%至 11.83 亿元、经调整净利同比增长 42.8%至 5.47 亿元，但其中的转回减值损失 1.8 亿元。 ►公司优势:股东背景支持、招生能力强公司大股东为华西希望集团，使公司在并购、及与银行和地方政府谈判时容易获得支持，但管理层为职业经理人，不存在二代接班过程中带来的发展节奏问题。 1、并购整合能力强:1)高效率且高性价比的并购能力，近 10 年完成 15 个并购项目且早期价格较便宜，公司购买的多是硬件好、运营差的标的，实现了妙手回春的整合;2)整合能力突出体现在集团招生能力强，CEO 汪总亲自负责招生，招生团队覆盖全国、团队人数上千人，招生老师从每年 10 月起即着手次年招生准备，且招生团队省内和省外能形成协同效应。 2、生源区位优势:旗下学校所在省除江苏、宁夏和山西外，其他 8 省毛入学率均低于全国平均;而且所在的河南、四川、河北等既是生源大省也是高教学校资源稀缺省份。 3、高就业率优势:2017/18/19 年毕业生就业率为 90.7%/92.2%/ 95.7%，20 年疫情影响下仍保持在 89.9%。 ►未来增长点:扩招、提价、并购、转设多轮驱动民办高教和职教受新民促法红利超预期，收购控制取消对非营利性学校限制、关联交易维持放开态度，龙头扩张有望加速。 1、内生看增长强劲:1)从人数看，FY20/FY21 在校生内生增速为 21%/29%、招生内生增速为 23%/36%，校区利用率提升及扩建有望支撑内生持续增长;2)从学费看，FY20 本科院校排名平均提升 33 名，且四川、贵州等省自主定价权放开有望加速学校提价，此外同英迪、西那瓦开设国外本科对接等带动学费提升。 2、外延扩张:1)并购:已落实 15 所学校并购且并购校改善空间大，且已在 2021 年 3 月配售+可转债融资 6 亿美元配合持续且有望加速的并购战略。2)自建:目前正在新建 4 所院校，其中甘肃和河北学校将于 2021 年 9 月开学，重庆和江西学校将于 2022 年 9 月开始招生。3)专业共建:公司已收购世纪鼎利 16.75%表决权，有望推进职教领域产业延伸。 3、独立学院转设:贵州 2 学院已列入教育部公示，四川和山西学院转设持续推进，转设后支付的大校管理费(FY20 为 1.7 亿)有望节省且招生及提价限制有望突破。